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Luis Membreño, economista
“Ningún inversionista en su sano juicio compraría los CEFES”
La falta de una garantía soberana del Estado en los Certificados Fiduciarios de Educación, Paz Social y Seguridad Ciudadana (CEFES) dificultan su colocación en el mercado bursátil. Para Membreño, a pesar de que 2008 será un año preelectoral, la posibilidad de que las mismas instituciones gubernamentales puedan invertir en ellos podría ayudar a que se obtengan los 200 millones de dólares que serán colocados en el mercado. “Habría que ver hasta dónde hay instituciones del Estado con suficiente liquidez. Voluntad política por supuesto que habrá”, dice.
Rodrigo Baires Quezada
cartas@elfaro.net
Publicada el 17 de diciembre de 2007 - El Faro
Desde que se conoció la emisión de estos certificados usted se mostró muy crítico. ¿Qué problemas le veía a CEFES?
Es que un gobierno debe ser muy responsable con lo que hace y no simplemente pasar el agua, como dicen. No es correcto porque el precedente que dejan es que cualquier Ejecutivo, sea del partido que venga en el futuro, puede crear fidecomisos como quiera. Esto hace que se rompa la institucionalidad del Estado, porque la Constitución establece un criterio muy claro sobre cómo debe de adquirirse el endeudamiento estatal y eso, nos guste o no, hay que respetarlo. Y por eso no hay que salir con medidas creativas, entre comillas, que a la larga alguien tendrá que pagar. No se pueden hacer las cosas de manera paralela sino como lo establece la Constitución de la República.
¿Estamos hablando de un certificado atractivo para el mercado bursátil?
Mire, ningún inversionista en su sano juicio compraría estos títulos porque, al final de cuentas, estos títulos dependen de la aprobación de la Asamblea Legislativa para poder pagar sus intereses anualmente y, eventualmente, poder repagarlos con una autorización en el presupuesto general de la nación.
¿Sólo trasladaron la discusión de pagar esto hacia el futuro?
Pues sí, porque lo que el gobierno tendrá que hacer, eventualmente, es trasladar esta deuda a un título adecuado en plazo y condiciones, y además con garantía subsidiaria del Estado, para poderlos repagar en su momento, porque no es fácil pagar 260 millones en un año específico.
Hablamos de cinco años
Es que generalmente este tipo de deuda se hace a más largo plazo. Y lo otro que se hablaba en ese momento, y que es muy válido, es que la deuda que se iba a contratar con los organismos multilaterales era más barata que lo que se obtiene a través de estos títulos, que tienen un mayor riesgo y por lo tanto requieren de un mayor rendimiento. Ahí, el gobierno no tenía más alternativa de financiamiento.
¿Cómo se han movido estos títulos en la Bolsa de Valores?
Por la misma forma de operar del mercado bursátil, lo único que uno logra ver es el mercado primario, quién compra al momento de la emisión, pero uno nunca sabe qué ocurre después de eso, porque no necesariamente el que compre el título será el que se quede con él.
Según los datos de la Bolsa de Valores de El Salvador, los CEFES se han movido poco en el mercado secundario. ¿Esto es normal?
Es que el que compre los CEFES sabe que se tiene que quedar con ellos hasta el vencimiento.
¿Por qué?
Porque conoce el riesgo. Sabe que es un título sin liquidez, que no es atractivo para el inversionista común y corriente; o para los inversionistas que tienen que presentar cuentas a accionistas o dueños y necesitan que haya una clasificación de riesgos y que se cumpla con todas las normas técnicas para hacer inversiones. Por ejemplo, los bancos internacionales, independientemente de la situación política de un país, se atienen a condiciones técnicas y definen si tienen que invertir o no en un título de acuerdo a sus propios méritos y no los de un gobierno o de un partido político. En otras palabras, si cumple con los requisitos técnicos que establecen o no. Y, hasta donde yo entiendo, no hay ningún banco internacional en el país que esté dispuesto a invertir en estos títulos porque no hay una forma de respaldar la garantía de repago.
¿Cómo podría influir en la venta de los CEFES el salir al mercado bursátil en un período prelectoral?
Hasta donde yo recuerdo estos títulos traían la posibilidad de que instituciones del Estado pudieran invertir. Eso era una de las cosas curiosas que traía la inversión. Habría que ver hasta donde hay instituciones del Estado con suficiente liquidez, porque voluntad política por supuesto que va a haber dentro del mismo Estado por comprar sus títulos. Hay que ver si se tienen la liquidez necesaria para poder asumir esa cantidad de dinero.
¿No estarían perdiendo la liquidez para inversión?
Sí, pero hay instituciones que tienen liquidez adicional, digamos. Esas instituciones pueden invertir en un depósito a plazos, LETES o en cualquier título autorizado por la Superintendencia de Valores. Habría que ver qué va a pasar con estas instituciones, si estos títulos van a ser comprados principalmente por instituciones del Estado o no porque es una posibilidad que da la misma ley.
¿Qué instituciones estatales podrían invertir en los CEFES y dejar en espera sus proyectos de inversión?
El Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), por ejemplo, que es la institución de mayor liquidez en el país y con depósitos que superan los 500 millones de dólares en el sistema financiero nacional. No sé si habrá comprado o no, pero es una institución con liquidez suficiente. El Banco Multisectorial de Inversiones u otras instituciones que tienen facilidad para obtener recursos y capacidad de inversión, como el Banco Hipotecario o el Banco de Fomento Agropecuario.
¿Y las AFP?
Es que ellas administran los recursos del público. No son recursos propios, su capital lo manejan de una manera diferente. Lo que manejan son los recursos de la población y no es consecuente invertir en un título que no tiene garantías, que no tiene una calificación de riesgo. Y, por el otro lado, las AFP ya están sobre concentradas en deuda y en colocaciones del Estado salvadoreño. Si están llenos de títulos como Euro bonos, LETES, Fondo Social para la Vivienda (FSV), que tienen una calificación de riesgo dada, y venir a invertir más en el gobierno y con un título de menor calidad no es lógico, no es saludable.
¿No es el mismo caso del fidecomiso de pensiones?
Es parecido, pero el fidecomiso de pensiones sirve para financiar la misma operación. En el fondo, a pesar de ser algo similar tienen sus diferencias con este que es para financiar un gasto corriente del Estado. Y, además por ley, las AFP están obligadas a comprar.
En este caso, la ley no obliga a las AFP pero se hicieron los cambios para que pudieran invertir.
Pero al ser voluntario, hasta donde yo entiendo, ellos han optado por no tomar ese riesgo.
¿Y colocarlos en el mercado exterior?
Diría que es casi inexistente la posibilidad de invertir en el mercado exterior. El mercado se está volviendo menos líquido y más demandante de las condiciones de riesgo. Hoy (miércoles), por ejemplo, el Banco Central Europeo inyectó más dinero a los mercados por la falta de liquidez. Además, hemos visto la cantidad de pérdidas que se han tenido en el último año con todo el problema hipotecario en Estados Unidos. Y por eso, en este momento, nadie en el mundo está pensando tomar más riesgos de los que debe. El 2008 será un año complicado para los mercados internacionales y, menos con las condiciones de riesgo que tiene este título, los CEFES no sé por dónde se podrán meter.
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